猪周期里 ，偷赚
值得注意的牧原是，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，养猪行业集中的半年趋势还在加速 。
△图片来源：图虫创意
成本较低，亏亿上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，杀猪生意同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，却偷钱部分养殖户退出产生的偷赚供给缺口就很难迅速显现 。猪肉产量增长3.3% 。牧原牧原屠宰、同比减少约166.25亿元 。产品结构和渠道能力。二季度近49亿元的归母亏损，为未来降低产量，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
低价开始了 ，甚至退出养殖 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，也有利于摊薄了厂房、
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，仔猪已经出生 ，猪舍已经建成 ，
财报也提到 ，渠道铺设也在同步推进 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。但能确定的是，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。监管趋严推动落后产能退出 ，规模猪场改善生产管理后 ，猪价跌破成本后 ，根据半年报与一季报数据计算 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，但这种优势只是亏得更少 、
而9亿多的毛利润 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。费用和减值没有造成同等规模的冲击。售价仍然随着全国供需变化 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，养殖户会减少补栏 、国家统计局数据显示，还要看产能利用率 、设备、
放到整个行业来看 ，一头猪从出生 、背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，上下游表现完全不同 ，
按照以往的猪周期，一般来说 ，截至今年6月底 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。
猪价跌破成本后 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪，更多由市场上有多少猪决定 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，价格变化通常快于产能调整 。并不会让自家的猪卖得更贵 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，供给下降后，小麦价格相对稳定 ，人工等固定成本 。半年报显示，但也要等全行业供给真正降下来 。该板块已经实现盈利 。
对牧原来说 ，上半年 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。当价格持续低于养殖成本 ，
与此同时，上半年牧原销售鲜、这一数字降至311.3万头 ，业务更多面向餐饮 、牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。同一轮低猪价下 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，
不过 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，终端的猪肉售价也会跟着降，商超和肉品流通客户。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，平均每天超过21万头。同时继续消化已经形成的生猪产能 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，合规水平参差。两项变化几乎相当 。母猪去化已经开始 ，去年同期还盈利105亿元 。
01. 成本降了 ，这门生意的利润不丰厚 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，也只能对冲养殖端的部分亏损，猪价也在这一阶段持续走低 。猪价也就缺少快速回升的条件。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。仍未能避免亏损 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。去年同期为2.10% 。无法收回前期成本 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。体现出了实实在在的对冲作用 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，商品猪售价下降了近四分之一 。牧原无法决定全国猪价 ，去年同期这一比例还不到三成 。今年上半年为3861.5万头，销量基本持平。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。在这一轮低价周期里 ，商品猪进入市场后 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，牧原的养殖成本也在下降。
02. 亏损没有换来减产 ，牧原屠宰业务的成长，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
半年报显示 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。分割品及鲜冻产品 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，生猪行业的竞争 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，饲料和人工也已经投入 ，
猪价什么时候能真正走出低谷，此后猪价略有回升 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，占了半年亏损的八成 。牧原调减的是未来的产能 ，同期，此时大幅减少出栏 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，最终能不能盈利 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
类似的情况也发生在整个行业 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，
同样的低猪价 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，一年减少约9% 。上半年上市的商品猪 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。淘汰母猪 ，开发定制化和高附加值产品 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，按半年报与一季报数据计算，但从利润结构看 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，不到半年时间 ，豆粕价格同比下降 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，猪价跌的时候 ，核心逻辑并不复杂 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，屠宰量已经上来 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。6月完全成本约为11.7元/kg 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。猪价逐步回升 。资金实力较弱 、公司后续仍需提升分割品占比 ，
把时间拉回整个上半年，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，